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注册会计师《战略》重要知识点:并购战略


并购战略

1、并购的类型

分类标准

类别

按并购双方所处的产业分类

横向并购

并购方与被并购方处于同一产业

纵向并购

前向并购

沿着产品实体流动方向发生的并购,如生产企业并购销售商

后向并购

沿着产品实体流动的反向发生的并购,如加工企业并购原料供应商

多元化并购

处于不同产业、在经营上也无密切联系的企业之间的并购

按被并购方的态度分类

友善并购

并购方与被并购方通过友好协商确定并购条件,在双方意见基本一致的情况下实现产权转让的一类并购

敌意并购

并购方不顾被并购方的意愿采取强制手段,强行收购对方企业的一类并购

按并购方的身份分类

产业资本并购

并购方为非金融企业

金融资本并购

并购方为投资银行或非银行金融机构

按收购资金来源分类

杠杆收购

收购方的主体资金来源是对外负债

非杠杆收购

收购方的主体资金来源是自有资金

2、并购的动机

(1)避开进入壁垒,迅速进入,争取市场机会,规避各种风险。

(2)获得协同效应。

(3)克服企业负外部性,减少竞争,增强对市场的控制力。

【相关链接1】通过并购活动,企业之间将资源重新分配,可以将原有资源的利用效果发挥到最佳状态,其获得的效果远远超过独立存在于某个企业内的水平。资源的有效配置和合理利用促进了企业价值的增值,实现了企业价值最大化。这种资源互补、优势互现、价值增值的整体优势就是企业进行并购的协同效应。

【相关链接2】所谓“外部性”,指行为主体的活动对他人和社会所产生的影响。对他人和社会产生积极影响,称之为“正外部性”(利己利人),反之则称为“负外部性”(损人利己)。例如,在一个规模经济显著的产业中,各个竞争企业为了获取竞争优势,纷纷扩大生产规模,大打价格战,结果导致整个产业产能过剩,盈利能力下降,这就是企业的负外部性,即个体理性导致集体非理性。并购的市场力量理论认为,企业并购的动机源于对企业经营环境的控制,并购降低了市场中企业的数量,提高了市场集中度,即并购可以克服企业的这些负外部性。

3、并购失败的原因

失败的原因

含义

举例

并购决策不当

企业在并购行为正式实施之前就决策不当。由于在并购活动开始前没有对被并购企业进行详尽地调查与分析,高估目标企业的吸引力和自己对其管控能力,高估并购的潜在经济效益等不适当的决策导致并购失败

例如,中铝收购力拓9%股份后的巨额亏损、湖南华菱收购FMG后的原料供应问题等都是事前未做好尽职调查工作导致的严重后果。再如,2006年中信泰富斥巨资开建澳洲磁铁矿项目,资源量为20亿吨,设计年产量2500万吨,原计划投资42亿美元。由于事先没有做调研,开工之后才发现其工程规模之大、系统之复杂远远超出最初的预期,导致投资预算增加至52亿美元,投产日期被迫一再推迟

并购后不能很好地进行企业整合

企业并购后对于被并购企业与自己无法做到很好地整合,比如在战略、组织、规章制度、业务和企业文化等方面的整合出现重重障碍,尤其是在企业文化的认同与整合上出现较大的困难,导致一系列的整合行为失败,也会最终导致企业的并购行为失败

例如,从进入秘鲁铁矿开始,首钢就被各种名目的罢工示威所困扰,频繁的劳资纠纷曾一度令秘鲁铁矿处于“半死不活”的状态。每年三四月份,秘鲁铁矿公司都要集中精力应对矿业工会的强势。每次费尽心力解决完问题后,又面临下一波威胁

支付过高的并购溢价

并购溢价是指并购企业支付的并购价格高于被并购企业价值的差额。由于对并购后协同效应过于乐观而导致支付过高的并购溢价,给企业造成了极大的财务压力,同时将未来可能产生的潜在收益提前侵蚀掉了,并购注定失败

例如,1992年,秘鲁政府决定把长期亏损的国营企业秘鲁铁矿私有化。在秘鲁铁矿的国际招标中,首钢以1.2亿美元投得该标,收购了秘鲁铁矿公司98.4%的股份。由于前期调研不足,首钢对秘鲁政府的意愿并不清楚,对参与投标的其他几个竞争对手也不了解,在投标中一下子就开出了1.2亿美元的高价。事后他们才知道,这个价格远远高出秘鲁政府的标底,也大大高出其他对手的出价。这笔投资的本息,要用秘鲁铁矿每年卖铁矿石的收入来偿还。以后很多年中,首钢秘铁长期存在贷款规模过大、偿付能力偏低、每年支付银行的财务费用过高等问题。尽管首钢秘铁大部分年份都有赢余,但扣除需付银行债务的本息后,始终难以摆脱亏损的困境

跨国并购面临政治风险

中国企业在跨国并购中,面临的最大外部风险就是东道国的政治风险以及法律风险。政治风险主要是指东道国的政局稳定性、政策连续性等发生变化,从而造成投资环境的变化而产生的风险

例如,2005年6月23日,中海油宣布以要约价185亿美元收购美国第九大石油公司优尼科石油公司。2005年6月30日,在美国众议院一项议案中,宣称“如果成功收购尤尼科,中海油将可能采取威胁到美国国家安全的行动”。该议案是以398票对15票的悬殊差距而获通过的。中海油的巨大努力因所谓的“国家安全”问题而付诸东流,导致并购失败

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